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核心观点：

政策呵护下资本市场活跃度有望提升，投资者信心增强利好市场反弹。二季度以来投资者信心较弱，A股今年以来走势较为震荡，成交缩量。新成立基金发行份额自4月起连续回落。今年7月前资本市场改革相关政策主要集中在融资端，7月后政策开始向投资端和交易端加码。7月24日政治局会议提出，要活跃资本市场，提振投资者信心。随后的7月24日至25日，证监会2023年系统年中工作座谈会表示，证监会要从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力。融资端和投资端是资本市场功能的一体两面，资本市场改革从多方面共同推进，有望提升资本市场活跃度。随着本轮投资端改革政策的连续落地，A股活跃度有望提高，基金发行有望回升，带动A股上行。

第二季度沪深A股融资余额整体呈现缩量态势，杠杆资金缩量或反映市场风险偏好降低。在此背景下，TMT板块主题热度出现回调。往后看大消费板块在利好政策刺激下有望回升，市场风格有望更加均衡。沪深两市融资买入额占A股成交额比例自4月起整体呈下行趋势，显示投资者信心或偏弱。前期热度较高的TMT板块主题热度降温。分行业看，31个申万一级行业中仅有4个行业的融资余额升高，其中综合、电力设备、社会服务、国防军工等行业的融资余额增长较多。全行业中大消费板块整体缩量较多。往后看，在利好政策刺激下消费有望迎来拐点。7月24日的政治局会议提出，要通过增加居民收入扩大消费；要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费；适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱。后续随着具体政策的继续落地支持，大消费板块有望整体回升，带动市场风格走向均衡。

我们认为库存周期在Q3有望步入“被动去库”阶段，建议关注历史上该阶段表现较好行业。我们通过规模以上工业企业产成品存货同比变化趋势观察库存周期，通过规模以上工业企业营业收入累计同比观察盈利情况。2005年至今的工业企业库存周期平均滞后盈利周期4.6个月，约在1-2个季度。完整的库存周期包括四个阶段：被动去库存，主动补库存，被动补库存和主动去库存。我们认为库存同比下降并且盈利同比也下降时为“主动去库”阶段，随后将进入库存同比下降但盈利同比上升的“被动去库”阶段。7月27日国家统计局发布数据显示，1-6月份全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降16.8%，降幅比1-5月份收窄2.0个百分点，总体延续恢复态势。根据过去库存周期的历史经验，当前或正处于“主动去库”阶段，Q3有望步入“被动去库”。2005年至今我国共经历6次“被动去库”，沪深300平均上涨21.3%。同花顺风格指数均上涨，其中消费和成长风格表现强势。分行业来看，每轮“被动去库”过程中申万一级行业全部上涨，其中国防军工、食品饮料、美容护理、非银金融、社会服务、汽车涨幅较大。

投资建议：

经济数据逐渐筑底企稳，对市场上行形成一定支撑。随着本轮投资端改革政策的连续落地，A股石以度主，心主区格或走升，带动A股上行。短期内主题投资衣现叹牧足，场八日以向均衡。非银金融、通信等中报景气度较高，且具备十付白周|土H置价值或较高。扩大内需政策呵护下，消费权块有垒迎术止开，期内我们重点看好房地产、家用电器、食品饮料等行业。

风险提示：

1.国内政策推行不及预期；

2.地缘政治事件超预期；

3.海外流动性收紧超预期；